全球水泥EPC龙头：中材国际，有望把握共建“一带一路”新机遇-中国中材国际工程股份有限公司招聘_理财规划

（报告出品方/分析师：东吴证券黄诗涛房大磊石峰源）

1. 公司简介：全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商

1.1. 公司基本情况

中国中材国际工程股份有限公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，也是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一，提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务。公司在国内水泥工业发展的历程中，相继研发、建设了我国首条日产 1000 吨到全球最大的日产 14000 吨系列生产线，承接了国内 90%以上的新型干法水泥生产线的设计或建设，实现了关键设备从成套进口、全面国产化到整线出口的重大突破。

在海外业务的发展过程中，公司坚持“全球化、属地化、多元化”定位，累计在 84 个国家建设了 286 条水泥熟料生产线，国际市场份额连续 14 年保持世界第一，“SINOMA”品牌成为国际建材工程市场最具影响力的品牌。公司 2021 年以来相继完成对中国建材旗下中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、合肥院的并购，有效解决了同业竞争问题，巩固和加强了公司在水泥工程技术服务、装备市场的占有率和领导地位。

北京凯盛、南京凯盛和中材矿山均是中国建材集团内重点工程承包企业，主营业务均为水泥工程、矿山工程和采矿服务等围绕水泥行业开展的工程技术服务。合肥院是中国建材行业重点科研院所和甲级设计单位，主要从事以水泥为特色的无机非金属材料领域技术和装备的研发、生产和销售，以及提供配套技术服务。工程服务仍然是公司收入、毛利贡献第一大的业务。

（1）公司当前形成了工程服务（涵盖水泥和矿山工程、绿能环保工程和多元化工程）、装备制造、运维服务（涵盖水泥生产线运维服务、矿山运维服务、数字智能服务、固废资源化利用）三大业务板块。

（2） 2022 年、2023 年一季度公司分别实现营业总收入 388.19 亿元/100.14 亿元，分别同比增长 6.3%/0.6%，分别实现归母净利润 21.94 亿元/6.17 亿元，分别同比增长 21.1%/5.5%。其中 2022 年工程服务、装备制造、运维服务分别实现收入 230.58 亿元/90.94 亿元/47.34 亿元/19.34 亿元，分别占总收入的 59%/24%/12%/5%，实现毛利额 28.65 亿元/20.58 亿元 /11.14 亿元，分别占毛利总额 44%/31%/17%/8%，2022 年境内、境外分别实现收入 219.30 亿元/166.36 亿元，分别占总收入的 57%/43%，实现毛利额 36.14 亿元/28.74 亿元，分别占毛利总额的 56%/44%。

1.2. 公司控股股东是中国建材股份

公司控股股东和间接控股股东分别为中国建材股份有限公司与中国建材集团，实际控制人为国务院国资委。截至 2023 年一季报，中国建材股份直接持有上市公司 41.12% 的股份，间接控股股东中国建材集团还通过中国建材总院间接持有上市公司 15.66%的股权。

公司实施了 2021 年限制性股票激励方案，充分激发管理层和核心骨干的积极性。计划授予的限制性股票数量为 5943.80 万股，占公司授予日股本总额 221,908.29 万股的 2.68%。其中首次授予 4943.80 万股，占公司授予日股本总额 221,908.29 万股的 2.23%，预留 1000.00 万股。此次激励方案授予价格 5.97 元/股，限售期 2 年，解锁期 3 年，设定了净利润复合增长率不低于 15.5%以及净资产收益率、经济增加值的解锁条件。

2. 水泥工程市场：存量技改与运维市场空间广阔

2.1. 政策倒逼国内水泥行业加速节能改造

水泥是我国仅次于钢铁的第二大工业碳排放部门，也是建材工业中的能耗大户。

（1）我国是世界上水泥产能和产量最大的国家，自 1985 年以来中国的水泥产量一直稳居世界第一。截至 2021 年，我国水泥熟料生产线近 1700 条，熟料产能已经达到约 18.4 亿吨 /年。

（2）根据《中国建筑材料工业碳排放报告》，2020 年水泥工业以 15.79 亿吨的熟料产量和 23.77 亿吨的水泥产量产生碳排放 12.3 亿吨，占全国碳排放总量超过 10%，在工业中仅次于钢铁。

（3）根据工信部统计，2020 年水泥产品能耗约 2 亿吨标准煤，占建材工业能耗的约 60%，占全国总能耗的约 5%。

（4）2021 年修订的国标《水泥单位产品能源消耗限额》于 2022 年 11 月 1 日实施，针对现有企业、新建和改扩建企业单位产品能耗都有 5%以上的提高。根据《水泥单位产品能源消耗限额》修订的对 900 余条熟料生产线的调研数据，仅有 75%/20%/5%的生产线熟料综合能耗值满足≤117kgce/（t 熟料） /107kgce/（t 熟料）/100kgce/（t 熟料）。

双碳政策约束下，水泥行业被纳入工业领域节能降碳重点行业范围，政策倒逼水泥行业能效水平持续提升。

（1）《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》、《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025 年）》将水泥纳入重点行业范围，对 2025 年和 2030 年行业整体能效水平提升、碳排放强度降低以及行业达到标杆水平的产能比例提出要求。

（2）《建材行业碳达峰实施方案》对“十四五”期间水泥单位能耗降低提出下降 3%以上的具体目标，对“十五五”期间原燃料替代水平提高要求。

水泥行业能效先进水平 30%的比例要求和基准水平的提升将直接带来 9.2 亿吨的现有产能改造需求。截至 2021 年，全国水泥熟料生产企业 1200 多家，水泥熟料生产线近 1700 条，生产能力约 18.4 亿吨，其中新型干法水泥熟料生产企业 1100 多家，水泥熟料生产线约 1585 条，生产能力约 18.2 亿吨，日产 2500 吨水泥熟料生产线约占 35%，日产 5000 吨水泥熟料生产线约占 40%。

（1）按照 2025 年能效达到标杆水平（先进值：熟料综合能耗 100kgce/t 熟料）产能比例超过 30%的目标（2020 年底约有 5%的产能可以达到标杆水平），约 4.6 亿吨的水泥熟料产能需要改造提升。

（2）按照基准水平（限定值：熟料综合能耗 117kgce/t 熟料）的要求，24%的产能（4.6 亿吨水泥熟料产能）如果不及时进行技术改造将面临淘汰退出。

2.2. 水泥节能降碳改造将拉动产线装备更新改造和智能化升级需求

现阶段水泥生产线节能降碳的核心路径是提升能效技术，即通过技术优化和局部改进降低系统能耗，实现现有水泥工业设备性能和效率的提升，将拉动水泥产线装备更新改造和智能化升级需求。根据中国建材联合会编制的《水泥行业碳减排技术指南》，对能耗 3 级以下企业，为达到 3 级能耗，需要将水泥生产的设备及工艺提升至目前主流的高效低阻预热器、大炉容分解炉、第四代篦冷机、生料辊压机终粉磨等某些技术组合,可降低综合能耗 7～10kgce/t。在达到 3 级能耗的基础上进一步选择耐火材料整体提升、五级预热器改六级、冷却机中置辊破、富氧燃烧等某些技术组合，进一步降低热耗，整体可降低综合能耗 6～8kgce/t,最终达到综合能耗 2 级水平。

数字化、智能化水平也是未来国内水泥工业提升的重点方向，也将带来水泥工厂智能化改造需求。工信部 2020 年发布了《建材工业智能制造数字转型三年行动计划（2020- 2022 年）》，提出大幅度提升全行业数字化、智能化、网络化水平。水泥企业的数字化转型主要从基于大数据与人工智能的现代化数据资源体系建设、基于 5G 通信技术与生产智能化控制升级改造、基于工业互联网的产业协同体系数字化建设等，实现水泥生产的安全、环保、质量、效率、成本和员工能力提升。2023 年 4 月，工信部印发《建材工业鼓励推广应用的技术和产品目录（2023 年本）》，将“水泥工厂智能制造系统解决方案” 纳入其中。

2.3. 广阔存量市场带来运维服务和备品备件置换的巨大需求

全球水泥产能已经进入低速增长时期，但存量产能体量巨大。根据 USGS 的数据， 2020 年全球熟料产能约为 37 亿吨，全球水泥产量约为 41 亿吨，较 2010 年分别增长 6 亿吨、8 亿吨，但境内/海外存量水泥熟料生产线分别约为 1700 条和 2400 条。一方面，设备使用寿命限制和耐磨材料等技术发展带来的产品升级需求使得售后和备品备件市场规模可观。另一方面，海外发展中地区水泥工业发展时间和规模与国内存在一定差距，水泥生产线运维服务的需求空间也较大。据麦肯锡研究统计，2021 年全球（含国内）备品备件市场约 340 亿元，运维服务市场需求近 100 亿元。

我国水泥装备具备“走出去”的坚实基础。我国水泥产业熟料热耗、综合电耗及劳动生产率等技术指标已经达到国际先进水平，水泥设备生产作为配套水泥生产工艺的系统工程，融合了一系列包括粉磨技术、烧成技术、环保技术、材料技术的发展成果，截至 2010 年底，我国已经实现了日产万吨级水泥熟料生产装备国产化，水泥大型装备设计、制造、安装等已达到国际先进水平，依托自主开发的成套技术，广泛参与海外水泥生产线建设工程总承包，带动了大型成套水泥装备批量出口。备品备件业务方面，由于备件存在和机器的适配问题，并直接影响装备运行情况和使用体验，因此备件业务的毛利率一般较高。水泥生产线运维服务涵盖调试服务、生产管理、技术支持、专家咨询、培训服务和工程优化等全套服务，具有很高的专业性和集成性。

（1）调试服务：

项目最后阶段的全面项目调试，检查所有在设计和建造过程中出现的瑕疵，提高工厂的稳定性和可靠性。

（2）生产管理服务：

全程监控生产线的运行，分为全线生产管理（服务商负责全部生产线生产管理工作，业主只需提供原材料和备件）、保全生产管理方案（服务商派遣工程师担任各车间主要职位，其它职位由业主人员担任）。

（

3）技术支持服务

：可以进行现场技术指导或者远程专家服务，为生产线运营提供指导和建议。

（4）培训服务：

对员工提供生产管理和设备操作培训。

（

5）工厂优化服务：

工厂提供技术改造、性能测试和技术标定，全面提高工厂效率，节约能源，控制人力成本。现有运维服务业务模式通常为业主负责原/燃材料供应、水泥销售等，公司承担生产线的人员组织、水泥熟料生产、设备运行维护、设备检修及备品备件等，主要采用人工单价或吨熟料单价进行结算。

3. 公司：一核双驱、三业并举，有望把握共建“一带一路”新机

遇公司是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一，拥有全产业链系统集成服务能力。公司先后整合了国内水泥工业研发、设计、装备及工程优质资源，拥有矿山开采和水泥生产线技术研发、数字设计、智能制造、智慧建设、智慧运维、售后服务的完整产业链资源、专业人才队伍和系统解决方案。

3.1. 水泥 EPC 实力全球领先

公司工程业务以 EPC 工程总承包服务为主，同时采用工程咨询和设计、成套技术装备供货（EP）、设备安装、工程建设管理等模式。公司的工程业务主要涵盖：

（1）水泥和矿山工程

：公司拥有国际领先的自主知识产权的新型干法水泥生产线技术以及完整的水泥技术装备工程“全产业链”资源，为客户提供矿山开采和水泥生产线技术研发、数字设计、智能制造、智慧建设、智慧运维、售后服务全过程的系统集成服务。

（2）绿能环保工程和多元化工程：

公司依托全球品牌影响力、丰富的海外项目管理经验以及长期以来形成的技术、人才优势，向绿能、环保、节能、矿业、化工、电力、公路、民用建筑等非水泥工程领域拓展，在东南亚、中东和非洲地区有一定的影响力。

公司具有境内外众多大中型项目建设经验和相关工程设计、咨询、专业承包和施工总承包等多项资质。根据 2022 年报，公司及所属公司拥有建筑业施工总承包和专业承包资质 51 项，其中，施工总承包资质 25 项、专业承包资质 26 项，为公司工程业务发展提供有力支撑。此外，公司多年在海外市场耕耘，公司及主要所属企业均具有对外承包工程资格。

3.1.1. 公司：全球市场占有率连续 15 年保持世界第一水泥工程行业参与者主要以少数专业化公司为主。

（1）国内从事水泥工程设计与总承包的主要企业包括中材国际及下属的天津水泥工业设计研究院有限公司、成都建筑材料工业设计研究院、南京凯盛、北京凯盛，中航工业集团下属的中国航空技术国际控股有限公司（控股德国洪堡公司），安徽海螺集团有限责任公司下属安徽海螺建材设计研究院等。

（2）国际企业方面，从事水泥工程设计与总承包的主要企业包括丹麦 FLSMITH 公司、德国洪堡公司、德国伯力休斯公司等，海外企业主要以水泥装备为发展方向，会在水泥装备的基础上参与一定数量的工程承包项目。

（3）综合类工程承包企业也会参与水泥工程承包市场，但其在项目经验、技术能力和品牌影响力具有明显差距。

截至 2022 年，公司累计在海外 84 个国家和地区承接了 293 条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 15 年保持世界第一。在整合南京凯盛、北京凯盛后，公司在水泥工程领域的业务规模进一步扩大，竞争优势进一步凸显，有效消除了同业竞争问题。南京凯盛以国内市场为主，在国内水泥工程市场有较强的市场影响力，尤其是与中国建材集团、金隅冀东、红狮集团、葛洲坝水泥、万年青、华润水泥等大型水泥集团建立了较为稳固的合作关系。北京凯盛以国际市场为主，深耕“一带一路”沿线国家工程市场，在俄罗斯、中亚五国与高加索地区等俄语系国家以及阿尔及利亚等北非国家签订、实施了二十余条重点海外水泥总承包工程，积累了丰富的工程经验，树立了优质的品牌形象。

3.1.2. 水泥工程业务综合竞争优势突出

依托国内老牌水泥工业设计院和科研单位科研积淀，公司拥有强大研发实力。中材国际（南京）、天津院、成都院以及合肥院前身是国家建材局直属的重点科研院，北京凯盛前身是中国建筑材料科学研究总院设计所。此外，南京凯盛还拥有国家建材行业非金属矿及原料制备工程甲级设计证书，中材矿山拥有国家矿山工程总承包壹级证书、国家土方工程专业承包壹级证书工程。公司水泥工程业务具有股东优势以及客户、品牌优势。

（1）水泥工程市场的客户粘性相对较强，一方面，公司控股股东中国建材是全球最大的水泥生产商、商品混凝土生产商，可充分运用股东技术与业务平台，在水泥工程、矿山工程等领域一站式推进，发挥整体协同作用。另一方面，公司在境内外长期承接项目的技术积累和行业深耕使得与大型水泥集团的合作关系较为稳固。

（2）公司水泥工程、矿山工程业绩遍及国内外，创造了中国水泥工业史上的多个重要纪录。

3.2. 水泥装备：基于水泥、超越建材，打造世界一流材料装备平台

3.2.1. 水泥国产装备竞争力显著提升，“走出去”大有可为

现行水泥生产一般采用新型干法水泥生产技术，主要以悬浮预热外预分解技术为核心，具有优质、高产、节能、环保的特征，实现大型化、自动化生产。新型干法水泥生产技术一般可分生料制备、熟料煅烧和水泥制成等三个工序，生产线涉及到的主要装备包括辊压机、立式磨、预热器、回转窑、篦冷机、提升机、输送机等。水泥装备销售主要面向整线建设项目需求以及产能改造升级带来的装备技改需求以及存量装备运维的备品备件需求。水泥装备制造从国产替代到逐步“走出去”，国产装备竞争力显著提升。

海外厂商主要包括 FLSmidthA/S（史密斯）、PolysiusAG（伯利休斯）、KHD Humboldt Wedag International AG（洪堡）等，国内厂商包括公司旗下的合肥院、天津院、中信重工、利君股份和冀东装备、和泰机电等。各个厂商在专注的具体设备方面侧重不同，部分厂商基本具备“两磨一烧”核心工艺设备和其他辅机设备生产能力，也有厂商专注破碎、烧成等具体环节相关设备。

早年间水泥生产线核心装备如立式磨主要依赖进口，近年来，国内装备制造企业在工艺设计、零部件选用、加工制造等方面攻克一个个技术难关，已基本实现了核心装备国产化，设备功能亦达到了世界先进水平。近年来随着国内水泥企业开始在印尼、缅甸、越南、老挝、尼泊尔等国家建设生产线，工程技术服务企业也大量承接海外 EPC 工程，这也带动了我国水泥生产装备“走出去”的进程。目前我国水泥装备已经在东亚、东南亚、南亚、中亚、非洲等市场取得良好的认可。

水泥核心装备技术壁垒高，公司拥有全流程、全规模、高品质的全套高端水泥技术装备。

（1）水泥专用设备尤其是辊压机、立式磨、篦冷机等单机设备价值大，设备研发涉及到材料、机械、电气、信息化等诸多领域，并要求对水泥性质和生产工艺理解深刻，整体研发周期较长，以辊压机为例，合肥院辊压机产品运用了料层粉碎机理技术，经过 30 多年发展，成为“单项冠军”。

（2）历史上，我国水泥专用设备的核心研发成果主要集中于合肥院、天津院等国资研究设计单位，并形成了众多受保护的技术专利，对于新进入者来说，实现对现存设备的技术超越需要投入大量研发资源，截至 2022 年 8 月 31 日，仅合肥院有效发明和实用新型专利 600 余项，2019 年以来新申请专利共计 350 项以上，其中发明专利 110 余项。

（3）公司具有独立知识产权的各种规模的新型干法水泥生产线技术和装备，拥有全流程、全规模、高品质的全套高端水泥技术装备，主要指标达到世界领先水平，合肥院则深耕水泥生产线相关装备，业务涵盖粉磨、热工、环保、计量控制、物料输送和钢结构制品等细分领域，自主研发制造的大型技术装备总体达到国内领先或国际先进水平，以辊压机、立式磨和钢丝胶带提升机为首的装备专业化程度、技术含量和工艺水平高。HFCG 系列辊压机先后荣获国家科学技术进步二等奖、中国工业大奖提名奖、中国名牌产品，是国家工信部公布的首批制造业单项冠军产品，全球在用量超过 1,800 台套，如根据中国水泥协会的统计和估算，合肥院辊压机销售在国内及全球市场占有率均排列第一。

重组合肥院完成后，公司装备产品矩阵进一步丰富，将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务，产品类型实现横向扩张，同类产品技术共享，极大提高装备业务的竞争力和议价力。整合完成后公司将加速聚合内外部资源，提升装备自给率，打造世界一流材料装备平台。公司计划聚合内外部资源，统一装备平台，业务定位为基于水泥、超越建材，立足国内，走向全球。力争将装备平台打造成为“产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代”的世界一流材料装备平台。

公司将完善内部协同机制，通过专业装备的高技术优越性、高知名度、高品牌力，提升装备自给率，通过工程技术服务带动装备走向全球。例如过去合肥院工程服务体量较小，主要通过公开招投标获得业务机会，未来可以进一步借助母公司的工程总承包业务协同优势带动装备销售。公司计划装备产品做精做专，打造若干个产品卓越、品牌卓著的世界级单项冠军或隐形冠军。公司计划下属资产按照“一个装备，一个主体”的原则实现专业聚焦，打造若干个产品卓越、品牌卓著的世界级单项冠军或隐形冠军，各装备专业子公司实现研发、设计、制造、销售一体化管理，专业化聚焦，通过不断加大技术创新，大力提升装备关键技术指标，辊压机、立式磨、预热器、篦冷机、提升机、收尘器、链式输送机、破碎机等核心装备达到国内领先、国际一流。

装备平台定位“基于水泥、超越建材；立足国内，走向全球”，有望进一步打开新领域、新市场应用发展。装备平台将抓住专业化装备的外行业应用机会，在重点服务水泥行业的同时，大力推动装备产品和服务向建材、矿业、化工、冶金、电力、煤炭等行业拓展，加快实现行业产品向专业产品转型。

3.3. 运维服务：积极推动水泥和矿山运维价值提升

为应对整线 EPC 需求增长有限的市场背景，公司积极推动水泥和矿山运维价值提升，开展服务业务。公司服务业务主要涵盖以下领域：

（1）水泥生产线运维服务：公司拥有完整、系统的水泥生产运营管理服务体系、专业的水泥生产运营管理团队及广泛的人力资源网络，为客户提供工厂保产、设备维修等方面服务，使水泥生产线的各项技术经济指标达到设计要求，并在更佳状态下生产运行。目前该业务主要在境外实施，业务模式通常为业主负责原/燃材料供应、水泥销售等，公司承担生产线的人员组织、水泥熟料生产、设备运行维护、设备检修及备品备件等，主要采用人工单价或吨熟料单价进行结算。

（2）矿山运维服务：在矿山工程的基础上，公司为石灰石、砂石骨料或有色金属矿山客户提供矿山开采服务，生产环节主要包括穿孔、爆破、装车、运输、破碎及输送、矿石均化等。目前业务主要在国内实施，主要按照生产矿石重量进行结算。

（3）数字智能服务：依托现有水泥行业资源，公司开展水泥和矿业数字化产品服务业务，包括智能工厂系统解决方案及智慧矿山、数字设计、智慧建造、智能制造等数字化智能化服务。

（4）固废资源化利用：公司依托安徽节源、中材环境等业务主体，积极开展固体废弃物处置和综合利用业务。目前，固废资源化利用主要采用的业务模式是投建营模式（投资+工程+运营）。

3.3.1. 矿山运维：依托水泥 EPC 优势加速业务布局，非水泥矿山持续开拓

中材矿山是国家级矿山施工领军企业，拥有国家矿山工程总承包壹级证书、国家土方工程专业承包壹级证书，承建了国内外水泥集团和企业的矿山工程施工、采矿服务和机电设备安装项目，长期为国内各大型水泥集团提供采矿服务，2019 年至 2021 年 1-3 月，公司境内收入比例保持在 98%左右。此外，中材矿山在老挝设有子公司，在赞比亚设有分公司，海外项目包括尼日利亚、赞比亚、老挝等。

公司确立了“采矿服务+”业务模式，形成了“采矿服务、矿山工程、矿山生态恢复治理”产业链。公司矿山施工的业务积淀为延伸矿山运维（采矿服务）产业链奠定了突出的先发优势。矿山基建期（相应产生矿山工程建设业务）和生产期（相应产生采矿服务业务）是矿山开发服务中紧密衔接的两个环节。在矿山开发初期，首先要实施矿山工程建设业务，中材矿山获得矿山工程建设项目后，根据合同约定及业主要求完成基建采准、设备安装、管线敷设、辅助设施建设等矿山工程建设任务。

矿山基建结束且具备生产条件后，矿山开发转入生产期，中材矿山通过招投标、议标或与业主方协商等方式确定采矿服务合同，实施后续的采矿服务业务。在采矿服务业务实施期间，通常还会产生一定的矿山工程建设业务，如矿山生产期的改扩建各项建设工程以及其他单项技改措施工程等。在结算模式方面，采矿服务一般按照生产矿石数量按月计量支付，年度进行总结算。

国内矿山工程服务市场相对分散，但大型工程服务企业较少。国内中小型规模的矿山开发服务公司较多，尤其是分布在各地的以爆破业务为核心的矿山服务企业，在大量小型矿山中占有较高的市场份额。国内专门从事矿山开发服务的大中型规模以上企业较少，主要包括标的公司中材矿山、广东宏大爆破股份有限公司、金诚信矿业管理股份有限公司、攀钢集团冶金工程技术有限公司、铜陵有色金属集团铜冠矿山建设股份有限公司、中国华冶科工集团有限公司、十四冶金建设集团有限公司、中煤第三建设（集团）有限责任公司、中煤第五建设有限公司等。

中材矿山是国家级矿山施工领军企业，也是为数不多的全国性大型矿山工程服务供应商。中材矿山由中材集团旗下四家矿山工程类企业南京矿山、天津矿山、西安工程、兖州中材于 2008 年 9 月整合组建，中材矿山下属各企业均有数十年从事矿山工程和采矿服务业务的经营历史。2020 年，中材矿山完成水泥矿石采矿量 3.32 亿吨，保持行业领先。随着国家生态环境政策对露天矿山进一步严格监管约束，安全矿山、绿色矿山建设的推荐，以及矿山设备向自动化、大型化、智能化以及节能化方向发展，第三方专业化运维成为石灰石、骨料矿新趋势。

此外矿山行业专业的维修和操作技能人才较为稀缺，将持续释放矿山运维服务的市场需求。据麦肯锡研究分析，国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场规模从 2020 年的 230 亿元预计将增长至 2025 年的 280 亿元。整合完成后公司矿山运维业务拓展有望加速。水泥 EPC 和水泥矿山运维有着良好的客户协同性。此前公司及其旗下的南京凯盛和北京凯盛在矿山工程、采矿服务和生态修复领域的布局相对较少。

但矿山工程、采矿服务和生态修复领域是水泥工业工程承包建设的重要环节，公司、南京凯盛和北京凯盛在全球积累了大量水泥工业的客户，均有矿山工程、采矿服务和生态修复领域的业务机会。中材矿山有望借助上市公司、南京凯盛和北京凯盛在水泥工程总承包业务领域的市场优势，开拓更多的外部业务机会。非水泥矿山领域持续开拓，多元化成果丰硕。中材矿山在水泥用石灰石矿山方面积累了丰富的项目经验，在该领域的国内市场中持续保持领先地位。

近年来，中材矿山也在积极开拓其他矿山的采矿服务市场，以广东惠州光大水泥骨料项目、江西东乡南方水泥骨料项目、河北九州矿业骨料项目、吉林天首钼业项目为代表的大型矿山项目，其年供矿规模均超 1,000 万吨。公司 2022 年新签矿山运维合同 74.53 亿元，同比增长 34%；在执行矿山运维服务项目 246 个，实现收入 53.46 亿元，同比增长 10.55%，2022 年供矿量完成 5.22 亿吨，同比增长 8.3%。

3.3.2. 水泥生产线运维：收购智慧工业，运维服务布局进一步完善

收购智慧工业，运维服务布局进一步完善。智慧工业为中国建材集团所属四级企业，主要从事水泥生产线运维服务，覆盖生产线调试、生产运营、技术支持、专家咨询、人员培训以及工程优化等水泥厂全流程全方位的技术服务和支持。截至 2022 年 11 月，智慧工业提供生产线运维服务的境外水泥生产线共计 13 条，主要分布在中东、北非等相关国家，合计水泥产能 1,888 万吨。智慧工业在专家技术团队、运维成本、客户基础、后市场服务等方面具有明显优势，在中东、北非核心市场深耕多年，拥有稳定的核心客户，并建立了沙特、伊拉克、埃塞-吉布提等服务基地，总服务半径可达 60 个国家。

通过收购专业运维服务公司智慧工业，公司进一步拓展业主资源和运维服务方面的市场布局，同时公司在境内外水泥技术装备及工程服务领域的竞争优势和属地资源优势将有力带动智慧工业运维服务业务发展。以智慧工业的运维业务为例，公司探索出了“总部中国＋区域中心海外＋增值服务” 的创新运维模式，同时提供在线服务平台-“优备网”、数据对标服务、区域库存系统、数据仿真系统等增值服务。公司在国内以北京为研发基地，为远程运维服务平台提供技术和科研支持，同时统筹管理各个服务市场的核心业务。

以埃塞俄比亚、沙特等“一带一路”沿线国家为中心建立辐射整个核心区域市场的运维中心。同时为了更好的为企业业务提供信息化资讯，智慧工业在海外建立了区域远程数据中心，如 2017 年在充分调研海外企业与北京数据中心数据传输模式的基础上，智慧工业已在埃塞俄比亚首都的亚的斯亚贝巴科技大学建立了首个区域数据中心，集远程数据管理和专家智控为一体

公司 2022 年新签水泥整线运维、备品备件合同 65.40 亿元，同比增长 187%。在执行水泥运维生产线 48 条，实现收入 25.04 亿元，同比增长 37.19%，年提供水泥产能 8,248 万吨。

3.3.3. 数字智能业务：大力推进平台整合和业务规划

公司大力推进数字智能平台整合和业务规划，整合所属单位智能工厂力量，组建中材国际工业智能科技有限公司，打造中材国际统一的数字设计、智能装备、智慧建造、智能工厂、智慧矿山、智慧运维全产业链一体化数字生态系统。公司还发布了水泥行业智能化相关标准，持续落地水泥工厂智能化改造项目。

公司联合天山股份共同发布了编制发布智能工厂、智慧矿山建设指南及评价标准，填补水泥行业智能化数字化建设标准的空白。2022 年公司完成水泥智能工厂项目 27 个，其中新建智能工厂 5 个，智能化升级改造工厂 22 个，建设的玉山南方等智能化项目，围绕新一代智能工厂数字化转型要求，以工厂级智能制造为基础，实施数字化转型区域化部署，在智能巡检、优化控制等应用场景打造最佳实践。此外，公司运用数字化、智能化工具为全产业链赋能。公司在数字设计、装备智能制造方面也取得了较好的成绩。

数字设计能提升效率，并为后续的土建施工节省大量的时间和人力。公司以上饶中材为试点，打造全流程智能制造解决方案，实现生产设备的自动化和生产管理的数字化。公司计划下一步推进研发攻关，尽快突破装备机理在线仿真，推出新一代智能工厂，并持续推进公司数字化、智能化业务优势资源整合，更好地打造中材国际统一的数字智能业务平台，为全行业数字智能升级改造服务。

3.4. 凭借国际化属地化运营管理能力，有望充分把握一带一路市场机遇

多年的海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力。公司在新技术研发领域不断取得突破，并在技术、装备制造、项目管理、工程质量等方面达到世界先进水平。截至 2022 年，公司累计在海外 84 个国家和地区承接了 293 条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 15 年保持世界第一。公司坚持“全球化、属地化、多元化”发展定位，建立了完善的属地区域型服务网络。2017 年中以来，公司在阿尔及利亚、尼日利亚区域化管理的基础上，深入调研，总结经验，结合在手项目进展情况、资源情况、地理分布和属地市场潜力，积极推进新竣工项目国家属地化转型经营。

在有条件有市场的国家将项目公司就地转型成立 12 家属地化经营机构开展属地化经营，执行项目的同时深耕、精耕海外区域市场。截至 2022 年，公司在海外拥有 36 个境外属地化机构，约 1800 名外籍雇员，超过 1000 名优秀的海外项目管理人员。属地化公司定位为区域唯一代表、经营单元和利润中心。管理人员在系统、准确地了解经营环境的基础上，进行市场开发和项目策划与运作，以创造价值为属地化公司经营的终极目标，打造亿元利润平台，成为公司可持续发展的新增长点，业务涵盖：

（1）水泥工程+：

推进工程属地化服务业务，积极拓展属地化备品备件、维修、维护、生产线运营等业务。

（2）多元工程

：推进工程业务多元化发展，如工业工程、工业配套工程、基础设施工程、民用工程等业务。

（3）产业发展

：推动工程相关多元化投资，屋面系统、钢结构、硅酸钙板等小型轻量化建材投资。

中国建材提出“在海外再造一个中国建材”，中材国际定位于国际化发展先锋官，有望加强国际化战略执行和落地。2023 年 3 月，中国建材集团在浙江桐乡召开国际化工作研讨会，董事长周育先在讲话中强调，“高水平对外开放合作对集团而言更是高质量发展和迈向世界一流的必然要求，要放宽眼界、放大格局，增强使命感和紧迫感，坚定大踏步走出去的信心和决心，力争用 10 年左右的时间，在海外再造一个‘中国建材’，基本建成具有国际竞争力的世界一流企业”。中材国际定位为“三化”转型主力军、国际化发展先锋官、世界一流排头兵。公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇，加速海外属地化经营发展。

（1）2020 年以来全球疫情等因素对建筑企业海外经营展业形成掣肘，推高成本费用，2023 年海外展业条件改善。

（2）二十大报告提出共建“一带一路”高质量发展，将进一步深化交通、能源和网络等基础设施的互联互通建设。公司核心经营区域包括西部非洲、东部非洲、东南亚、中东等区域市场，伴随基础设施与房建市场的快速增长，水泥需求仍有较大增长空间。

（3）公司提出“十四五”期间境外收入稳步增长，打造 5+10 属地大利润平台（5 个亿元级、10 个千万元级属地大利润平台）的经营目标。公司进一步加大国际化、属地化发展力度，推进资源配置、品牌文化、骨干团队、经营投资的全球化。一方面更高水平参与“一带一路”建设，充分利用公司积累的国际化布局和资源优势，紧密围绕重点国家属地化市场需求，着力打造“N”个属地大利润平台；另一方面建立境外资金和人机材协调机制，强化与中国建材集团所属企业、行业内和上下游企业融通创新、携手“出海”，培育属地可持续经营能力，增强属地品牌影响力。 2022 年，公司坚持属地发展“一盘棋”， 36 家属地化机构新签属地多元化工程合同 46.34 亿元，同比增长 16%，实现营业收入 18.97 亿元。

（1）成功签订一批风电、光伏等属地化合同，绿能工程合同金额超过 15 亿元。

（2）属地化轻质建材产品销售实现收入1.98 亿元，较上年同期增长 215%。

（3）成功建成了尼日利亚、埃及、伊拉克 3 个亿元利润平台，赞比亚、阿尔及利亚、越南等一批千万级利润平台加快形成。

（4）强化国际化人才队伍建设，直接雇用外籍员工 1792 人，属地化员工走上管理岗位比例增加。

3.5. 秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整

秉持“一核双驱，三业并举”顶层设计，公司提出“十四五末力争实现工程、装备、服务三足鼎立、三位一体、协同发展业务格局”的结构调整目标，经营质量有望进一步提升。

（1）“一核双驱”指的是一个核心（工程技术服务）、数字智能、高端装备双轮驱动。

（2）工程技术服务：工程技术服务业务是公司发展的基石与战略核心。深挖存量，拓展增量，以创新、绿色、智能理念大力发展新一代技术工程与运维服务业务。巩固提升水泥、矿业 EPC 市场地位与盈利能力，积极拓展绿能环保工程、工业工程等多元工程领域；依托全球服务网络，创新业务模式。大力发展以水泥和矿山为基础的现代运维服务业。

（3）双轮驱动：数字智能和高端装备：数字智能是现代工程服务业的软件系统，高端装备是硬件系统，两者是新一代工程服务业务发展的核心驱动力。

数字智能方面，统一数字智能业务平台，对内为工程、装备、运维业务赋能，提升运营效率与竞争优势；对外通过推动水泥智能工厂升级与产业生态圈打造，加快打造水泥智能工厂、智慧矿山等核心数字化产品，提升为全球客户提供全生命周期数字化服务的能力，打造产业生态圈，打开市场空间，实现服务创收。

高端装备方面，统一装备业务平台，通过内部专业化整合，打造若干装备领域世界级单项冠军或隐形冠军。加快打造全球备品备件加工、采购、仓储服务中心，加快营销网络全球布局，构建“产品+服务”系统解决方案业务模式，与属地运维服务协同发展。公司近五年新签订单结构已经体现了公司主动调整和资产重组带来的业务结构优化调整的成效。工程建设（服务）占新签订单、营业收入、毛利总额比重从 2018 年的 75.3%、74.8%、74.9%下降至 2022 年的 59.1%、59.4%、43.5%。由于装备制造、运维服务业务毛利率高于工程业务，随着结构调整深化，公司实现工程、装备、服务三足鼎立的业务格局，公司整体盈利能力有望进一步提升。

4. 盈利预测与报告总结

在手合同保障充分，支撑中期稳健增长。公司 2022 年末工程服务业务在手未完合同额/收入保障倍数为 1.88 倍，运维服务业务新签合同额同比+66%，维持高速增长，装备业务 2023 年并表合肥院，实力和体量大大增长，上述因素均支撑公司中期业绩稳健增长。

新一轮国企改革有望驱动公司进一步提升经营质量。

（1）2023 年政府工作报告中提出“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”，国资委表示将突出高质量发展首要任务，国务院国企改革领导小组办公室正在紧锣密鼓研究谋划国企改革深化提升行动。

（2） 2023 年国务院国资委开始试行“一利五率”指标体系，提升净资产收益率和现金流考核权重。2023 年中央企业“一利五率”指标总体目标定为“一增一稳四提升”。

（3）公司过去 ROE 指标位居建筑央企前列，“一利五率”考核体系下公司经营质量和效率有望进一步提升。

我们认为：

（1）公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，公司 2021 年以来相继完成对中国建材旗下中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、合肥院的并购，有效解决了同业竞争问题，巩固和加强了公司在水泥工程技术服务、装备市场的占有率和领导地位，实施了股权激励方案充分激发管理层和核心骨干的积极性。

（2）多年的海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力，作为中建材集团国际化发展先锋官，公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇，加速海外属地化经营发展。

（3）此外，公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，提出“十四五末力争实现工程、装备、服务三足鼎立、三位一体、协同发展业务格局”的结构调整目标，装备、运维业务有望加速成长，整体经营质量有望进一步提升。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 29.40 亿元、34.33 亿元、40.75 亿元， 5 月 5 日收盘价对应市盈率分别为 12.7 倍、10.9 倍、9.2 倍，市盈率低于国际工程板块整体水平，海外业务新机遇及业务结构优化调整、经营质量提升有望催化公司估值修复。